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三 | 年初，NCAA批准一级联盟学校在常规赛球衣上增加最多两块商业标识，每块面积不超过26平方厘米——这项革新正式生效的时间，就是刚刚过去的8月1日。其中，北京机器人基金由首程控股（00697.HK）担任基金管理人。两块小小的「补丁」，迅速引爆了美国大学体育的商业市场。自2024年起，北京机器人基金两度投资宇树科技，2024年投资1.5亿元，2025年6月再度增资3572万元。　　2022年，首程控股首次与宇树科技接触，首程控股资本市场部总经理康雨回忆：“当时宇树科技的市场关注度并不高，促使我们下定决心投资有三个方面：一是商业上的确定性。俄亥俄州立大学率先宣布与JPMorgan Chase合作，覆盖学校全部36支校队，据报道合同价值约为每年1700万美元（约1.15亿元人民币）；圣母大学则与金融科技公司SoFi达成六年协议，年均价值达到1800万至2000万美元（约1.35亿元），同样覆盖全部运动项目。这其实已经接近职业体育的价格——以NBA为例，同类赞助形式目前整体的平均价值约为每年1200万-1500万美元，作为联盟「顶流」之一的洛杉矶湖人队，过往与Bibigo签订的球衣补丁赞助合同，价值就在五年1亿美元左右，年均价格与NCAA头部学校差不多。通过交叉验证可以看出，宇树科技的收入规模、产品具备可靠性和稳定性。除了上述大学外，Monster Energy成为Big 12联盟冠名合作伙伴，每年总价值约2000万美元，这是NCAA历史上首个覆盖单一联盟全部成员校的球衣补丁协议；堪萨斯大学体育部与Ripple签署多年期合作协议，XRP Logo成为Kansas Jayhawks全部运动队的球衣补丁标志，这是加密货币品牌首次以球衣补丁形式进入NCAA一级联盟。于是，一个原本被认为「不应该太商业化」的校园体系，突然出现了职业体育都羡慕的变现效率。

四 | 而这场变革的真正起点，其实出自一个积怨已久的故事。延伸阅读：赔偿28亿美元！进入「工资时代」的NCAA还纯粹吗？2025年，NCAA「28亿美元反垄断和解」正式落地，学校被允许直接向运动员分配收入，一改过去大学体育不能像职业球队那样直接给运动员发工资的情况。如今这部分成本，开始真实地进入学校财务报表。在此背景下，对于那些拥有橄榄球和篮球强队的头部大学来说，每年新增支出可能高达数千万美元，迫使他们开始考虑增加收入。与此同时，过去几十年的NCAA早已开启了相当高度的商业开发，教练几百万美元年薪、转播合同几十亿美元、训练设施赞助等等。

五 | 但与职业联赛相比，NCAA仍旧保持了几个象征性的边界，比如球衣广告、球馆归属以及运动员属性等等，但是现在，运动员开始真正成为企业广告的载体。二是团队的特质。早期宇树科技的融资环境并不好，倒逼团队边研发边经营，形成很强的经营纪律。值得玩味的是，目前最重磅的两笔球衣补丁合作都来自银行和金融机构，而不是运动品牌、快消品或科技公司这类传统赞助商。

六 | 三是基于第一性原理的判断。我们判断赛道的核心标准是产品能不能真正提升社会生产力、生产真实的经济价值。对赞助商来说，大学一直是银行最核心的营销场景之一，学生是未来几十年的信用卡、贷款、理财、住房按揭和投资客户，校友则拥有更高收入和更强的品牌忠诚度，头部大学尤其如此。”　　在康雨看来，投资宇树科技不能看成一笔孤立的财务投资，而是要放在整体战略中。对于JPMorgan Chase和SoFi来说，这26平方厘米并不是广告位，而是进入一个高价值人群的商业入口，通过比赛连接学生、校友、家庭、捐赠者和社区构成的长期关系网络。　　记者注意到，首程控股2021年涉足机器人赛道，2023 年其作为管理人参与设立百亿规模北京机器人产业发展投资基金。此前KeyBank与克利夫兰女篮的合作，背后也包含着这一逻辑。近年来，首程控股不仅重仓宇树科技，还投向星海图、银河通用、云深处等20多家机器人企业，其中80%的企业实现持股5%以上。延伸阅读：还没建队就拿下千万赞助，WNBA已经火成这样了？无论如何，这些赞助代表着NCAA越来越像职业体育。球衣补丁只是最显眼的一步，背后真正被重新定价的是大学体育的全部商业边界。

七 | 　　此外，北京市海淀区国有资本运营有限公司（以下简称“海淀国资”）旗下的中关村科学城持有宇树科技338.86万股，占发行后总股本的0.84%，按上市当日收盘价计算，持股市值为28.63亿元。未来，越来越多的职业体育的商业逻辑会开始全面进入校园。虽然大学篮球的商业化进程不可逆，但行业对此依然有不少讨论。　　值得一提的是，据招股书及容诚会计师事务所出具的审计报告，中关村科学城 2024 年出资 3923.53 万元，叠加北京机器人基金的投入，按照上市当日收盘价静态测算，合计持股市值 146.33 亿元，北京国资相关主体账面回报超 64 倍（该数值仅为上市首日账面浮盈，下同）。支持者认为，商业化是现实的解决方案。既然运动员开始分享收入，学校就必须找到新的收入来源，与其削减非营收项目、减少奖学金或提高学生负担，不如把市场价值兑现出来。对于很多中小项目而言，这些新增收入代表着更好的训练资源，以及直通大赛的平台，甚至可能意味着生存空间。　　2022年，上海国际集团有限公司（以下简称“上海国际集团”）旗下的上海科创中心股权投资基金管理有限公司管理的上海科创中心贰号私募投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海科创”）以1500万元对价受让老股入局。但反对者担心，NCAA正在失去它最珍贵的东西——校园体育的独特气质和社会价值。当银行Logo出现在大学篮球和橄榄球球衣上，当运动员收入越来越接近职业球员，当学校开始像职业俱乐部一样经营品牌、数据和赞助，大学体育与职业体育之间的差异还剩下什么？曾经那种「为学校而战」的叙事和区域影响力，会不会逐渐被「为商业体系而战」所替代？更现实的问题是，商业化的收益并不会平均分配。真正能拿到千万美元级补丁合同的，仍然是俄亥俄州立、圣母、阿拉巴马、德州、密歇根这样的超级大学。头部学校会获得更多资源，吸引更好的运动员，赢得更多比赛，再获得更多赞助，形成更强的马太效应。

八 | 换句话说，这26平方厘米不仅在创造收入，也可能在加剧美国大学体育的贫富分化。宇树科技招股书显示，上海科创持股136.37万股，占发行后总股本的0.34%。站在产业角度，从世界杯被塞入「补水时间」、门票采用动态定价体系、超级碗中场秀，再加上如今NCAA的商业化进程，全球体育是否正在进入「库存资产被开发」的最后阶段？职业联赛开发了球衣、头盔、袖标、暂停、数据、短视频、博彩和流媒体，长期被视为「半职业」的大学体育，也开始开发此前保留的核心资产。按照上市当日收盘价计算，对应股票市值11.52亿元，账面回报超过75倍。

九 | 　　对于此次宇树科技上市，上海国际集团方面公开表示，未来将继续前瞻布局未来产业和前沿科创赛道。商业化不再只是增加赞助商，也是在不断减少「不可商业化」的区域。

十 | 值得思考的或许不是NCAA为什么允许球衣补丁，而是这个世界是否还愿意坚持「校园业余体育的纯粹」？大学体育的商业价值，核心是教育价值的延伸。　　深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投集团”）也是较早布局宇树科技的地方国资之一。招股书显示，深创投集团及其子公司创新资本，分别持有宇树科技股份107.96万股、136.57万股，由深创投集团管理的基金新疆深创投、江苏疌泉分别持有宇树科技股份469.15万股、216.01万股。上述主体合计持有929.69万股，占发行后总股本的2.30%。学校因为培养人才、凝聚校友、塑造校园文化，所以比赛能够吸引观众、获得赞助，商业始终服务于教育。

十一 | 按上市当日收盘价测算，对应股票市值约78.56亿元。　　容诚会计师事务所公布的审计报告显示，自宇树科技2022年第二次增资起，深创投集团及相关主体累计投资9181.87万元。但是在这之后，商业不再是教育的附属，而成为教育体系的一部分。若按上市当日收盘价静态测算，账面回报超84倍。

十二 | 　　“陪伴”新阶段　　如果将目光回顾更远，早在2018年，杭州地方国资以“3天尽调、7天放款”的速度，为宇树科技提供了2000万元类信用担保债权，让宇树科技在创业初期走出了资金困境。

十三 | 　　从B2轮到C+轮，杭州科创基金、杭州创新基金通过市场化子基金连续跟投4轮，专注扮演“耐心资本”角色。当大学比赛越来越像职业赛场，它还是大学体育吗？如果这个问题过于天真，那么我们可以换一个角度——当一所大学像一家体育公司那样开拓商业版图，它还能否始终保持一所大学应有的模样？